Föderaalreservi intressimäärade kontrollisüsteem (II osa) – üleliigsete reservide intresside kehtestamine

Eelmises artiklis vaatasime üle Föderaalreservi intressimäärade koridori süsteemi enne 2008. aasta finantskriisi („Föderaalreservi intressimäärade kontrolli süsteemi üksikasjalik selgitus (I osa)“). Sel ajal oli piiratud ...Reservidmida pangad Föderaalreservis hoidsid, kasutas Fed ülempiirina diskontoakna intressimäära ja alumise piiri kontrollimiseks avaturuoperatsioone.

Pärast 2008. aasta finantskriisi rakendas Föderaalreserv aga ulatuslikku kvantitatiivset leevendamist, suurendades oluliselt turulikviidsust ja muutes intressimäärade koridori süsteemi ebaefektiivseks. Selle olukorra lahendamiseks kehtestas Föderaalreserv intressimäärade maksustamise korra (Interest on Ex).NEEDs reservid (IOER) 2008. aastal intressimäärade uue alumise piirina. See artikkel analüüsib seda poliitikamuutust üksikasjalikult ja selle mõju intressimäärade kontrollisüsteemile.

Üleliigsete reservide intressi (IOER) kehtestamine

IOER viitab intressile, mida Föderaalreserv maksab pangareservide osalt, mis ületab kohustuslikke reserve. Enne 2008. aastat ei maksnud Föderaalreserv pangahoiuste pealt intressi, mille tulemuseks oli USA intressimäärade koridori ebaefektiivne alumine piir, tuginedes turuintressimäärade kontrollimiseks hoopis avaturuoperatsioonidele. Finantskriisi põhjustatud enneolematu likviidsusülitõus õõnestas aga tõsiselt avaturuoperatsioonide tõhusust, põhjustades turuintressimäärade järsu languse.

Selle vastu võitlemiseks kehtestas Föderaalreserv 2008. aasta oktoobris IOER-i, mille eesmärk oli piirata turuintressimäärade langust pankadele intressi makstes. Kui pankade turul saadavad intressimäärad langesid alla IOER-i, kaldusid nad oma üleliigsed vahendid Föderaalreservi hoiustama, hoides seeläbi turuintressimäärasid IOER-i tasemest kõrgemal.

IOER-i nihe: alumise piiri tööriistast ülemise piiri tööriistaks

Kuigi see meede algselt õnnestus intressimäärade langustrendi ohjeldada, selgus, et pangandusvälised finantsasutused, kellel oli suuri sularahasummasid ja kes ei saanud IOER-i otse kasutada, jätkasid turuintressimäärade langetamist, ületades lõpuks IOER-i alampiiri.

Huvitaval kombel avastas Föderaalreserv, et äärmise likviidsuse keskkonnas hakkas IOER toimima intressimäärade ülempiirina. Kui turg oli rahast pungil ja pankade reservide saldod Föderaalreservis järsult kasvasid, tõusid turuintressimäärad. Pangad võtsid Föderaalreservist reserve välja ja laenasid neid kõrgemate turuintressimääradega, mis põhjustas turuintressimäärade langemise alla IOER-i.

See nähtus näitas, et rohke likviidsuse tingimustes nõrgenes IOER-i roll alumise piiri tööriistana, kuid tahtmatult võttis see üle intressimäärade ülempiiri rolli. 2008. aasta detsembris korrigeeris Föderaalreserv föderaalsete fondide intressimäära sihtvahemikku 0–0,25% ja seadis IOER-i selle vahemiku ülempiirile, kinnitades veelgi IOER-i uut funktsiooni intressimäärade koridori ülempiirina.

Intressimäärade kontrolli loogika likviidsuse ülekülluse keskel

Kui pankade reservide saldod Föderaalreservis hüppeliselt kasvasid umbes 10 miljardilt dollarilt enne 2008. aastat 800 miljardi dollarini 2009. aasta alguseks ja ulatusid järgnevatel aastatel isegi 3 triljoni dollarini, muutus intressimäärade kontrolli loogika põhjalikult.

Tavapärase reservitaseme korral võiks IOER olla sisuliselt intressimäärade alumine piir. Liigse turulikviidsuse korral oli IOER-i mõju intressimäärade languse ohjeldamisele aga piiratud.

Kui turu intressimäärad ületasid IOER-i, võtsid pangad Föderaalreservist reservid välja ja laenasid neid kõrgemate turu intressimääradega, suurendades turufonde ja põhjustades intressimäärade langust. See mehhanism muutis IOER-i järk-järgult intressimäärade ülempiiri tööriistaks, samal ajal kui traditsiooniline diskonteerimisakna määr kaotas oma domineeriva rolli intressimäärade kontrollimisel.

IOERi turumõju: analoogia sealihaturuga

Selle nihke ilmekamaks selgitamiseks vaatleme analoogiat "sealihaturuga": oletame, et sealihatehas kehtestab sealiha ülempiiriks 20 jüaani ja kontrollib hindu turupakkumise kaudu. Kui turupakkumine on ülemäärane, langevad sealiha hinnad, kuid tehas ostab sealiha teatud müüjatelt tagasi 10 jüaani eest. Turupakkumine jääb aga üle jõu käivaks, põhjustades hindade jätkuvat langust, mis lõpuks ületab 10 jüaani piirmäära.

Seejärel sealiha hinnad tõusevad taas, kuid olenemata turukõikumistest ei ületa hinnad kunagi 10 jüaani. Põhjus on selles, et kui hinnad ületavad 10 jüaani, võtavad sealihamüüjad tehasest eelnevalt ladustatud sealiha välja ja müüvad seda kõrgema hinnaga, stabiliseerides hindu. See sarnaneb IOER-i rolliga finantsturgudel: kui turuintressimäärad tõusevad üle IOER-i, võtavad pangad Föderaalreservist reservid välja ja laenavad neid kõrgema intressimääraga, surudes intressimäärad lõpuks tagasi IOER-i tasemele.

Kokkuvõte

Üleliigsete reservide intresside kasutuselevõtt, mis algselt oli mõeldud intressimäärade koridori alumise piiri tööriistana, võttis liigse turulikviidsuse tingimustes järk-järgult ülempiiri funktsiooni. See nihe peegeldab mitte ainult finantskriisi sügavat mõju rahapoliitikale, vaid tähistab ka Föderaalreservi kohanemist ja kohandumist intressimäärade kontrolliga uues normaalsuses.